Real World Assets

Prefácio

Vivemos um momento histórico de transformação no mercado financeiro global, em que a tokenização de ativos reais (RWA) emerge como uma das inovações mais promissoras do setor.

Desde que iniciei minha jornada no universo dos ativos digitais em 2019, através da Parfin, acredito que este é o momento de maior potencial que já observei para o desenvolvimento deste segmento tanto do ponto de vista tecnológico como regulatório.

Durante anos, as instituições financeiras enfrentaram uma limitação significativa para desenvolver a tokenização de seus ativos devido à ausência de marcos regulatórios claros, mesmo com os ganhos substanciais de eficiência operacional e financeira que essas soluções proporcionam.

Os últimos anos marcaram um ponto de inflexão impulsionado por dois grandes fatores: as iniciativas pioneiras da Franklin Templeton (BENJI) e BlackRock (BUIDL) na tokenização de fundos lastreados em títulos do tesouro americano, e a vitória de Donald Trump nas eleições de 2024, que promoveu mudanças significativas na Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC), criando um cenário regulatório mais favorável aos ativos digitais.

A mudança de postura regulatória, especialmente com a nova administração americana e iniciativas como o Genius Act, criou um ambiente de maior clareza e confiança para a entrada de instituições financeiras de grande porte, cujo impacto deve se intensificar ainda mais nos próximos três anos.

O Brasil também está na vanguarda deste novo segmento, onde o desenvolvimento de um ecossistema financeiro tokenizado por meio do DREX pode representar um salto significativo para o mercado financeiro tradicional, permitindo tanto uma maior eficiência operacional com liquidação instantânea de títulos e ações 24/7 quanto a possibilidade de acesso a novos produtos através da tokenização de créditos privados e outros ativos alternativos.

Além disso, a facilidade de conversão entre diferentes moedas e ativos, como a troca instantânea de dólar para euro, elimina barreiras operacionais e custos elevados dos sistemas financeiros convencionais, criando um ambiente verdadeiramente global e acessível.

Do ponto de vista institucional, a tokenização representa uma revolução na gestão de liquidez e na criação de novos mercados de capitais.

A possibilidade de fracionamento e distribuição de ativos alternativos antes ilíquidos, como créditos privados, recebíveis comerciais e outras classes de investimento, permite às instituições financeiras expandirem significativamente sua base de investidores e criar produtos mais diversificados.

Esta capilaridade ampliada, combinada com a eficiência operacional da blockchain, não apenas reduz custos de intermediação, mas também acelera processos de liquidação e oferece transparência em tempo real, estabelecendo as bases para um sistema financeiro mais eficiente e inclusivo nos próximos anos.

Reconheço que a jornada à nossa frente apresenta obstáculos significativos, incluindo lacunas educacionais e complexidades operacionais que demandam soluções cuidadosas e robustas.

Vejo a tokenização não como uma revolução disruptiva que destrói estruturas existentes, mas como uma evolução natural que harmoniza as melhores práticas consolidadas do sistema financeiro tradicional com os benefícios da tecnologia blockchain.

Diante deste cenário de transformação acelerada, torna-se fundamental que investidores institucionais e individuais compreendam não apenas as oportunidades, mas também os mecanismos práticos e estratégicos para navegar neste novo paradigma financeiro.

A tokenização de ativos reais não é mais uma promessa distante - é uma realidade que está redefinindo como pensamos sobre propriedade, liquidez e acesso a investimentos em um mercado que já possui mais de 250 bilhões de dólares em ativos na blockchain.

Este report foi desenvolvido para oferecer uma visão abrangente e prática sobre o universo dos RWAs, explorando desde os fundamentos tecnológicos até as estratégias de implementação mais avançadas.

Ao longo das próximas páginas, você encontrará análises detalhadas de casos de uso reais, frameworks regulatórios emergentes, e as melhores práticas para aproveitar as oportunidades que este mercado oferece.

É com grande satisfação que apresentamos este estudo em parceria com a On Crypto Research, visto que uma das grandes missões da Rayls é acelerar a adoção institucional de ativos tokenizados através de tecnologias seguras e em conformidade com os mais altos padrões regulatórios.

O futuro da tokenização já começou, e aqueles que compreenderem suas nuances hoje estarão na vanguarda das oportunidades de amanhã.

Marcos Viriato, Co-fundador da Rayls.

Introdução – O que são RWAs?

Real World Assets (RWA), ou Ativos do Mundo Real, referem-se a ativos tangíveis ou intangíveis que existem no mundo físico e que são representados digitalmente em uma blockchain por meio de um processo denominado tokenização.

Essa representação digital permite que tais ativos se beneficiem das características inerentes à tecnologia blockchain, tais como transparência, imutabilidade, programabilidade e acessibilidade global.

A tokenização é o processo fundamental que possibilita a conversão de um ativo tradicional em um token digital. Esse processo envolve a criação de um registro digital único e verificável em um ledger programável, como uma blockchain ou Distributed Ledger Technology (DLT), que representa a propriedade ou os direitos sobre o ativo.

O token gerado pode, então, ser emitido, armazenado e negociado de maneira eficiente e transparente, permitindo que o usuário possua a posse do ativo.

Atualmente existem cerca de 250 bilhões de dólares em ativos tokenizados distribuídos em blockchains públicas como a Ethereum e Solana, com seu principal caso de uso sendo as stablecoins (tokens lastreados em dólar ou outra moeda fiduciária).

Fonte: State of Asset Tokenization 2024

Os ativos do mundo real passíveis de tokenização são diversos e abrangem tanto bens físicos quanto direitos e instrumentos financeiros. No momento existem três categorias principais de ativos financeiros que já foram observados casos de tokenização:

Ativos Tangíveis: Imóveis, commodities (ouro, prata, petróleo), obras de arte, colecionáveis e outros bens físicos.

Ativos Financeiros: Títulos de dívida, ações, fundos de investimento, derivativos, entre outros.

Ativos Intangíveis: Propriedade intelectual (patentes, direitos autorais, marcas), créditos de carbono, licenças, contratos de recebíveis, entre outros.

O principal objetivo dos Real World Assets (RWAs) é trazer ao mercado dos ativos tradicionais a eficiência, liquidez e programabilidade proporcionadas pelo mundo digital, superando as limitações dos sistemas financeiros tradicionais e desenvolvendo uma grande capilaridade para os ativos.

A Evolução Histórica dos Ativos Financeiros

Para compreender o real valor da tokenização, é fundamental entender como evoluiu o processo de registro de ativos no mercado financeiro ao longo das décadas.

Os RWAs representam a próxima etapa na evolução dos ativos financeiros, uma transformação que pode ser dividida em três fases distintas:

1. Certificados em Papel (Pré-1980s)

Na era dos certificados físicos, a propriedade de ativos era registrada exclusivamente em documentos de papel.

Este sistema apresentava limitações significativas: os processos eram lentos, envolviam custos elevados de armazenamento e manuseio, e eram propensos a erros humanos, perda de documentos e fraudes.

A transferência de propriedade exigia presença física e autenticação manual, criando barreiras consideráveis para negociações eficientes. Entretanto, marcou o início das estruturas de financiamento do mercado de capitais.

Vantagens: Registro físico tangível, controle direto da propriedade.

Desafios: Processos lentos, custos elevados, risco de perda/fraude, barreiras geográficas, dificuldade de verificação.

2. Digitalização (1980s–2010s)

O mercado financeiro passou por uma revolução digital, associado ao processo de ascensão da internet.

Os registros de propriedade migraram para sistemas eletrônicos centralizados, eliminando a necessidade de certificados físicos.

Esta transição aumentou a eficiência operacional e reduziu os riscos associados ao manuseio de documentos físicos.

O sistema ainda depende de múltiplos intermediários para validação e liquidação das transações, mantendo prazos como de dois dias úteis ou mais para a conclusão das operações.

Vantagens: Maior eficiência operacional, redução de custos de armazenamento, menor risco de perda física.

Desafios: Dependência de múltiplos intermediários, prazos de liquidação ainda longos, concentração de risco em sistemas centralizados, custos de intermediação elevados.

3. Tokenização (Pós-2010s)

A terceira e atual fase representa uma revolução paradigmática no registro de ativos.

Com o advento da blockchain e dos contratos programáveis, a propriedade passa a ser registrada digitalmente por meio de tokens, criando um sistema descentralizado e programável.

Esta inovação permite a liquidação em tempo real, elimina a necessidade de intermediários tradicionais, aumenta a transparência das operações e reduz os custos operacionais.

Vantagens: Liquidação instantânea, transparência total, redução de intermediários, programabilidade, acesso global 24/7, fracionamento de ativos.

Desafios: Regulamentação ainda em desenvolvimento, complexidade tecnológica, riscos de segurança cibernética.

Fonte: WEF - Asset Tokenization in Financial Markets

As Cinco Principais Vantagens da Tokenização

A transição para a tokenização de ativos reais traz consigo cinco vantagens fundamentais que transformam a dinâmica dos mercados financeiros:

Capilaridade: Os tokens podem ser fracionados em denominações muito pequenas, permitindo que investidores com diferentes níveis de capital participem de mercados antes exclusivos.

Esta democratização do acesso cria uma base de investidores muito mais ampla e diversificada.

Acessibilidade Global: A natureza digital dos tokens elimina barreiras geográficas.

Investidores de qualquer parte do mundo podem acessar oportunidades de investimento sem as limitações dos mercados tradicionais.

Padronização Técnica: A tokenização utiliza protocolos padronizados que facilitam a interoperabilidade entre diferentes plataformas e sistemas.

Esta padronização reduz complexidades operacionais e cria eficiências de escala que beneficiam todo o ecossistema.

Eficiência Operacional: A automação proporcionada pelos contratos inteligentes (smart contracts) elimina muitos processos manuais e intermediários, reduzindo custos operacionais entre 15 a 20 bilhões de dólares por ano, de acordo com estimativas do estudo The Fintech 2.0 Paper, realizado pelo Santander em 2023.

Alguns exemplos deste impacto seriam os pagamentos de dividendos, execução de contratos e outras operações rotineiras podem ser automatizadas, minimizando erros e acelerando a execução.

O principal objetivo da tokenização de RWAs é trazer ao mercado dos ativos tradicionais a eficiência, liquidez e programabilidade proporcionadas pelo mundo digital, superando as limitações dos sistemas financeiros tradicionais e desenvolvendo uma grande capilaridade para os ativos.

O que representa uma oportunidade de negócio para as instituições financeiras que podem oferecer novos produtos para os seus clientes com rentabilidades maiores e permitir a acessibilidade a investimentos que antes eram restritos a grandes investidores.

Neste momento já podemos observar alguns casos de uso claros que representam oportunidades reais que já estão sendo operacionalizadas no mercado de RWA.

O Potencial de Crescimento do Mercado de RWA

Ao analisar o potencial do mercado de tokenização de ativos reais, os principais mercados endereçáveis para este segmento incluem:

Totalizando mais de US$ 261 trilhões em ativos que poderiam se beneficiar desta solução.

As projeções institucionais para o crescimento do setor são consistentes entre diferentes organizações. O Standard Chartered projeta que o mercado de ativos tokenizados alcançará US$30 trilhões até 2034, enquanto a Boston Consulting Group estima US$ 16 trilhões até 2030.

Fonte: BCG - On Chain Asset Tokenization

Estas previsões refletem análises baseadas no crescimento observado e na crescente adoção por investidores institucionais, possuindo como principal motivo o ganho de eficiência operacional e de liquidez para ativos ilíquidos e a distribuição de ativos dolarizados para mercados emergentes como a América Latina e Ásia.

Casos de Uso Relevantes

Acredito que três casos de uso que destacam o potencial deste segmento são:

Sendo importante destacar que existe o interesse empresarial crescente em soluções de tokenização.

De acordo com o estudo conduzido pela Coinbase com executivos de empresas Fortune 500 em junho de 2024 indicou que 70% dos executivos já exploram em suas empresas soluções com stablecoins, 86% reconhecem os benefícios potenciais da tecnologia blockchain, e 35% manifestam interesse em operações de tokenização de ativos.

A convergência entre mercados endereçáveis, interesse corporativo crescente e casos de uso comprovados, criam condições favoráveis para expansão do mercado de RWA.

O crescimento sustentável do setor dependerá da continuidade do desenvolvimento regulatório, maturação das soluções tecnológicas e expansão da adoção institucional. Sendo importante compreender o estado atual deste mercado e suas principais soluções para entender a melhor forma de se posicionar neste segmento inovador.

Estado Atual do Mercado de RWAs

O mercado de Real World Assets tem evoluído ao longo dos últimos anos, diversificando-se em termos de aplicações.

Pode-se dividir esse mercado em cinco aplicações principais: stablecoins, crédito privado, commodities, fundos institucionais e títulos de governo tokenizados.

Stablecoins

Essa classe de ativos representa a aplicação mais consolidada dentro deste setor.

Essencialmente, são tokens digitais que mantêm paridade com moedas tradicionais, sendo o dólar americano a referência mais comum, através de mecanismos de lastro que incluem reservas em caixa, títulos governamentais de curto prazo e outros ativos líquidos de alta qualidade. Este modelo garante estabilidade de valor em um ecossistema digital (criptoativos) caracterizado historicamente pela volatilidade extrema.

O funcionamento das stablecoins baseia-se em diferentes mecanismos de estabilização:

As stablecoins colateralizadas em moeda fiduciária: Mantêm reservas equivalentes ao valor em ativos equivalentes ao dólar (títulos de dívida corporativos, título de dívida do tesouro americano, entre outros) dos tokens em circulação, submetendo-se regularmente a auditorias para comprovar o lastro, possuindo como principais exemplos o USDT e USDC.

As stablecoins algorítmicas: Utilizam contratos inteligentes e mecanismos de oferta e demanda para manter a paridade, possuindo como principal exemplo a FRAX.

As stablecoins colateralizadas em criptoativos: Utilizam outros tokens digitais como garantia para manter a estabilidade, geralmente exigindo sobrecolateralização devido à volatilidade dos ativos subjacentes, possuindo como principais exemplos o DAI e USDe.

Fonte: RWA - Stablecoins

A relevância das stablecoins superou as expectativas de grande parte do mercado, atingindo um marco histórico em 2024 ao processar US$ 27,6 trilhões em volume de transações, superando o volume combinado da Visa e Mastercard em 7,68%.

Este crescimento representa uma transformação fundamental no panorama de pagamentos globais, demonstrando que as stablecoins evoluíram de experimento tecnológico para infraestrutura financeira mainstream em menos de uma década.

Atualmente, desempenham papel fundamental em transações financeiras cotidianas, liquidação de operações entre exchanges, gestão de tesouraria corporativa e pagamentos internacionais, oferecendo velocidade e eficiência superiores aos sistemas bancários tradicionais.

Crédito Privado

Esta categoria representa uma das aplicações mais promissoras da tokenização, conectando investidores diretamente com oportunidades de financiamento empresarial através de protocolos blockchain.

O crédito privado tokenizado permite que empresas acessem capital sem depender exclusivamente do sistema bancário tradicional, enquanto oferece aos investidores rendimentos (yields) atrativos lastreados em empréstimos reais.

Fonte: RWA - Private Credit

Atualmente, o setor possui US$ 13,83 bilhões em empréstimos ativos de um total de US$ 25,38 bilhões em valor total de empréstimos, com uma taxa média de 10,32% APR distribuída em 2.664 empréstimos (RWA.xyz | Private Credit).

Em 2024, o segmento de crédito privado cresceu 76% em empréstimos em aberto, consolidando-se como pilar fundamental do ecossistema RWA através de plataformas como Maple, Goldfinch e Centrifuge que desenvolveram frameworks robustos de análise de risco e gestão de inadimplência.

Commodities

Representam a digitalização de ativos físicos tangíveis, oferecendo aos investidores exposição a metais preciosos, energia e produtos agrícolas através de tokens lastreados em reservas reais.

O mercado de commodities tokenizadas cresceu 5% em 2024, atingindo capitalização superior a US$1 bilhão, com ouro e metais preciosos liderando o segmento como hedge contra volatilidade de mercado.

Esta categoria oferece benefícios únicos incluindo fracionamento de ativos tradicionalmente pouco acessíveis, facilidade de transferência e custódia digital, eliminando complexidades logísticas de armazenamento físico.

A tokenização de commodities tem atraído instituições financeiras estabelecidas como HSBC, Paxos e Tether, validando o modelo através de produtos que combinam segurança de ativos tangíveis com eficiência operacional da blockchain.

Fundos Institucionais

Esta categoria engloba a digitalização de veículos de investimento alternativos, incluindo hedge funds, venture capital, private equity e outros instrumentos tradicionalmente acessíveis apenas a investidores qualificados.

A tokenização destes fundos oferece maior transparência através de contratos inteligentes, custos operacionais reduzidos via automação de processos, e rebalanceamento automatizado de portfólios.

Exemplos significativos incluem a colaboração entre Citibank e Ava Labs em fevereiro de 2024 para proof-of-concept de fundos de private equity tokenizados na blockchain Avalanche, visando aprimorar liquidez e acessibilidade no setor.

Títulos de Governo Tokenizados

Constituem uma das categorias de maior crescimento no ecossistema RWA, representando digitalmente títulos do Tesouro dos Estados Unidos em blockchain pública.

Fonte: RWA - US Treasuries

O mercado atual possui valor total de US$ 7,39 bilhões distribuídos em 47 ativos, com rendimento (yield) médio de 4,13% e base de 42.047 detentores (RWA.xyz | Tokenized U.S. Treasuries).

O segmento de títulos do Tesouro tokenizados cresceu impressionantes 179% em 2024, demonstrando forte demanda institucional por instrumentos que combinam segurança de ativos governamentais com eficiência operacional da blockchain.

A principal validação deste segmento pode ser atribuída ao posicionamento de grandes gestoras que buscaram desenvolver produtos neste formato como BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) e o Franklin Templeton OnChain U.S. Government Money Fund (BENJI) que juntos possuem 3,6 bilhões de dólares de ativos sob gestão.

Principais Protocolos e Empresas em RWA

O mercado de tokenização de ativos reais possui empresas relevantes que permitem o desenvolvimento deste segmento. Acredito que existem três protocolos que precisam ser destacados:

Securitize

Trata-se de uma das plataformas mais estabelecidas no ecossistema de tokenização de RWA, especializada em digitalizar ativos do mercado de capitais através de infraestrutura blockchain de forma segura e regulada.

A empresa fechou uma rodada de investimento de US$47 milhões liderada pela BlackRock, validando sua posição como um dos líderes no setor.

A Securitize trabalha com grandes gestores de ativos incluindo BlackRock e a VanEck, fornecendo infraestrutura end-to-end que facilita todo o processo de investimento, desde captação inicial e emissão primária até administração de fundos e negociação secundária.

A plataforma endereça ineficiências tradicionais na administração de fundos através de onboarding digital de investidores, automação de workflows via contratos inteligentes, e suporte para emissão e resgate sob demanda de títulos tokenizados, oferecendo flexibilidade na gestão de fundos e acesso à liquidez em mercados secundários.

Ondo Finance

Constitui uma plataforma DeFi cross-chain pioneira na tokenização de ativos financeiros institucionais.

Fundada em 2022, a Ondo opera através de ecossistema único que conecta finanças tradicionais com tecnologia blockchain.

Os principais produtos incluem USDY stablecoin lastreada em títulos públicos dos EUA que oferece ao usuário um rendimento de 4,29% ao ano e OUSG stablecoin com foco para o investidor institucional lastreado pelo fundo BUIDL tokenizado da BlackRock), posicionando a Ondo como ponte entre DeFi e finanças tradicionais através de produtos regulamentados que democratiza acesso a instrumentos financeiros antes restritos a investidores institucionais.

Rayls

Representa uma solução blockchain inovadora especificamente desenvolvida para empoderar instituições financeiras com infraestrutura segura e escalável para tokenização de RWA.

Trata-se de uma blockchain EVM que possui partes privadas e públicas para RWAs com compliance nativo, controles de governança e preservação de privacidade, desenvolvida pela Parfin.

A plataforma oferece abordagem única ao permitir que instituições financeiras criem suas próprias blockchains EVM permissionadas chamadas "subnets".

Os Rayls Subnets empregam técnicas criptográficas avançadas, como Zero-Knowledge, para garantir completa privacidade e compliance para transações.

A tecnologia permite que instituições conectem seguramente essas subnets privadas à Rayls Public Chain, que é uma blockchain Ethereum L2 pública, fornecendo assim acesso aos protocolos DeFi e pools de liquidez maiores.

Algumas das principais parceiras que podem ser destacadas desta solução são a participação do desenvolvimento de soluções para o DREX junto ao Banco Central do Brasil e a primeira tokenização de recebíveis junto à Núclea.

Inclusive, o projeto iniciou sua fase de Testnet acessível para os usuários em geral que você pode acessar através deste link - https://getwaitlist.com/waitlist/28603

As Oportunidades do Mercado de RWAs para Você

A tokenização de ativos reais é uma realidade que tende a estar cada vez mais presente no nosso mundo ao longo dos anos, além de uma das melhores oportunidades dentro do mercado de criptoativos tanto para empresas, como desenvolvedores e investidores.

Existem alguns caminhos que devem ser destacados para aproveitar essa oportunidade:

Oportunidades para Empresas

Para empresas tradicionais, a tokenização oferece modernização de processos operacionais, acesso a novos mercados de capital e criação de produtos financeiros inovadores.

Alguns exemplos de oportunidades de negócios são:

Modernização de Estruturas de Recebíveis

Empresas podem tokenizar recebíveis, estoques e outros ativos operacionais para criar novas fontes de financiamento. Esta abordagem permite acesso mais direto ao capital, reduzindo a dependência de intermediários bancários tradicionais e potencialmente diminuindo custos de financiamento. A tokenização de recebíveis comerciais, por exemplo, oferece liquidez imediata para ativos que tradicionalmente levariam meses para conversão em caixa.

Criação de Novos Produtos e Serviços

Instituições financeiras podem desenvolver produtos tokenizados que atendam demandas específicas de clientes. Fundos imobiliários tokenizados com tickets mínimos reduzidos, produtos de renda fixa com liquidez aprimorada e instrumentos de hedge personalizados representam oportunidades significativas. A automação via contratos inteligentes permite criação de produtos estruturados complexos com custos operacionais reduzidos.

Otimização de Operações Back-Office

A implementação de infraestrutura blockchain pode automatizar processos de compliance, gestão de documentos e liquidação de operações. Contratos inteligentes podem executar automaticamente ações corporativas, distribuições de dividendos e outras operações rotineiras, reduzindo custos operacionais e minimizando erros humanos.

Caminhos para Desenvolvedores

Para desenvolvedores e empreendedores podem construir infraestrutura, protocolos e aplicações que endereçam necessidades específicas deste mercado emergente que possui grande potencial.

Alguns exemplos de aplicações que podem ser desenvolvidas junto a protocolos são:

Aplicações de Usuário Final

Interfaces que simplifiquem a experiência de investimento em RWAs para usuários não-técnicos têm potencial significativo. Plataformas que agregam diferentes produtos RWA, oferecem ferramentas de análise específicas e automatizam estratégias de investimento podem capturar participação de mercado considerável. A criação de marketplaces específicos para certas classes de ativos também oferece oportunidades.

Soluções de Compliance e Regulamentação

Ferramentas que automatizam KYC/AML, reportes regulatórios e compliance em tempo real são críticas para adoção institucional. Desenvolvimento de soluções que integrem múltiplas jurisdições regulatórias e automatizam processos de due diligence pode gerar valor substancial.

Infraestrutura de Dados e Analytics

Plataformas que agregam, padronizam e analisam dados de múltiplos protocolos RWA são essenciais para tomada de decisão informada. Desenvolvimento de métricas específicas para RWAs, ferramentas de risk management e soluções de portfólio analytics representa oportunidade significativa.

Estratégias para Investidores

Para os investidores existem oportunidades de diversificação de portfólio, acesso a classes de ativos anteriormente restritas e potencial de yields (rendimentos) atrativos.

Algumas oportunidades de investimento são:

Diversificação de Portfólio

RWAs oferece exposição a classes de ativos com baixa correlação aos mercados tradicionais. Imóveis comerciais tokenizados, crédito privado on-chain e commodities digitais podem servir como hedge contra volatilidade de mercados acionários e de renda fixa. A capacidade de fracionamento permite diversificação mais granular com tickets menores.

Acesso a Rendimentos Melhores

Muitos protocolos de RWA oferecem yields superiores aos instrumentos tradicionais equivalentes, refletindo tanto a inovação tecnológica quanto prêmios de risco por ser um usuário inicial. Crédito privado tokenizado frequentemente oferece retornos de dois dígitos, enquanto títulos do Tesouro tokenizados podem oferecer rendimentos ligeiramente superiores aos equivalentes tradicionais devido à eficiência operacional.